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高溢价收购民营医院,悦心健康转型医疗走捷径?

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   民营医院投资再掀热潮。

   停牌半年后,上海悦心健康集团股份有限公司(以下简称“悦心健康”,002162.SZ)于日前公布收购方案,拟非公开发行股份、作价9.18亿元收购3家县级二甲医院100%股权,分别是分金亭医院、同仁医院、建昌中医院。

   高溢价收购是否合理,并购标的业绩承诺能否兑现,装入医院资产如何与已有业务实现整合,能否扭转公司业绩颓势?

   就上述问题,悦心健康董秘程梅回复《中国经营报》记者称,为了避免回复内容可能涉及重组预案中未明确披露的信息,请关注公司近期将公告的交易所问询回复。    

   高溢价并购

   6月20日,悦心健康发布重组预案,拟发行股份购买分金亭医院、同仁医院和建昌县中医院各100%股权,交易金额分别为6.39亿元、1.38亿元、1.40亿元,交易标的估值较账面净资产增值率分别为880.93%、1389.07%、357.91%。

   同时,悦心健康拟采用询价方式以非公开发行股份的方式募集配套资金不超过3.8亿元。本次所募集的配套资金将用于分金亭医院住院大楼建设项目、分金亭月子中心建设项目、分金亭医院设备升级项目以及同仁医院技术改造项目。

   高溢价收购引起了监管部门的注意。在深交所《关于对上海悦心健康集团股份有限公司的重组问询函》中,深交所要求悦心健康对比同行业公司估值情况、收购同行业标的的估值情况分别详细说明本次收购标的估值较高的原因及合理性。

   对此,悦心健康方面回应称,标的资产账面价值未能全面反映企业价值,标的医院形成了领先的行业地位。与此同时,本次交易的3家标的公司均为县级民办营利性医院。县级医院是我国医疗服务体系中的关键环节。“随着分级诊疗政策将推动医疗需求回归中小型城市,本次交易的标的公司将迎来进一步发展契机。”

   公开资料显示,悦心健康原名为“上海斯米克建筑陶瓷”,主营产品为“斯米克牌瓷砖”。2014~2016年,悦心健康分别实现营业收入8.5亿元、6.8亿元、7.8亿元,分别实现归母净利润0.14亿元、0.14亿元、0.17亿元。2017年第一季度,公司归母净利润亏损0.11亿元。“在瓷砖这一块,受长期宏观调控的影响,不是很景气。”公司方面2015年11月在接受机构调研时坦承。

   主营业务遭遇天花板,公司在2016年年报中表示,面对竞争不断加剧的市场形势,公司不断在继续强化建筑陶瓷主营业务、加大创新生态健康建材推广的同时,继续拓展大健康产业。

    民营医院投资热

   记者注意到,悦心健康并非近年来首家收购民营医院的上市公司。在目前国内医院并购市场上,除复星、华润等巨头“不差钱”,选择收购三甲医院、公立医院之外,民营连锁专科医院以及县级已改制的二甲医院,已成为众多有意进入医疗医药行业上市公司的共同选择。

   2016年,当时主营业务为珍珠养殖的“千足珍珠”(现已更名为“创新医疗”)分别作价9.3亿元、4.8亿元、0.9亿元收购建华医院、康华医院、福恬医院3家民营医院各100%股权。

   在2016年,上市公司一度戴帽,更名为?鄢ST疗创。由于转型成功,上市公司得以成功摘帽。这得益于标的基本实现业绩承诺,上市公司也成功扭亏为盈,在2016年实现归母净利润1.15亿元。

   并购汪研究中心曾分析指出,对于拟转型医疗行业的上市公司来说,收购三级城市、县级市的民营三乙、二甲医院是较为可行的,这类标的也具有不错的盈利能力。

   CIC灼识咨询执行董事王文华则进一步分析指出,投资偏好名营医院而非公立医院的原因在于社会资本很难控股到优质的公立医疗资源。相比之下,民营医院在运营和定价上比公立综合医院更灵活,可以大力发展具有特色的科室和服务。

   “政府为了保证基本医疗需求得以满足,在公立医院特需服务供应量上规定不超过全部医疗服务的10%,而对民营医院没有限制,进一步拉大高端医疗的供需差距,因此在特色科室和高端医疗服务市场上民营医院有着天然的优势,而且在这方面有望保持快速的增长。”王文华表示。

    记者注意到,社会资本在偏好民营医院的同时也有所倾向,偏好二级甲等或是三级乙等,而非基层一级医院。在王文华看来,二级甲等或是三级乙等综合医院目标为大众市场,相对于一级医院,科室更全、对医疗服务人员的需求更大、技术要求高、投资成本高,在品牌的塑造上比一级医院有明显优势。因此民营综合医院的进入壁垒相比一级医院较高,其商业模式不容易被复制,一旦在服务半径内建立了公众认知度,很难被取代。

能否达业绩承诺?

   然而,走这一捷径是否容易?悦心健康对于借助此次收购的3家民营医院扭转业绩颓势寄予厚望,那么,交易对方作出的业绩承诺能否兑现?

   在悦心健康拟高溢价收购3家民营医院的同时,标的资产方面也做出了高业绩承诺:2017~2019年每年合计扣非后净利润不低于7250万元、9800万元、1.11亿元。

   资料显示,分金亭医院2015、2016年业绩分别为0.23亿元、0.25亿元,增长较为有限,而2017~2019年业绩承诺分别为0.32亿元、0.49亿元和0.71亿元,预计复合增长率达到41.61%,预计增幅远超分金亭医院2016年实现增幅。另外,同仁医院也存在类似情况。

   本次重组交易对方对未来3年的业绩承诺如何实现?悦心健康方面表示,本次重组交易的业绩承诺方主要是被收购医院的核心经营团队,在公司收购医院后,核心经营团队仍将长期持续负责医院业务经营,他们对公司未来3年的经营业绩实现有比较充分的信心。

   不过,记者注意到,就建昌中医院2016年已实现业绩0.09亿元,2017年的业绩承诺仍为0.09亿元是否合理的问题,仍有待公司方面进一步回应。

   “民营医院如何赢得患者信赖,增加诊疗人次是收购方需要去面对的挑战。虽然医院具有现金流、抗周期等优势,但是投资医院的投资回报周期也比较长。”一位医药行业观察人士分析指出。


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